并購(gòu)
并購(gòu)“擱淺”背后的玄機(jī)多
始于2013年下半年的上市公司并購(gòu)潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場(chǎng)并購(gòu)重組交易金額已超過(guò)1萬(wàn)億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購(gòu)重組數(shù)量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據(jù)悉，2014年內(nèi)首次公告并購(gòu)重組1161起，宣告終止的有21起，并購(gòu)二字背后的種種玄機(jī)開(kāi)始浮出水面。
需做好風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備行業(yè)人士指出，通過(guò)并購(gòu)重組，企業(yè)實(shí)現(xiàn)了擴(kuò)張或上下游整合、多元化發(fā)展，或者進(jìn)軍新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，形成并購(gòu)效應(yīng)和業(yè)務(wù)協(xié)同，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)價(jià)值和業(yè)務(wù)價(jià)值的進(jìn)一步發(fā)掘。多因于此，上市公司并購(gòu)重組被演繹得精彩紛呈。
但遺憾的是，絕大多數(shù)并購(gòu)無(wú)法做到正常運(yùn)作，看似謹(jǐn)慎的并購(gòu)都讓人感覺(jué)后繼乏力，被收購(gòu)的公司除了失敗的，有的被放棄，有的表現(xiàn)平平。而一些收購(gòu)行為本身似乎只是為了激發(fā)股價(jià)而制造一點(diǎn)新聞泡沫。數(shù)據(jù)顯示，對(duì)于合并、兼并或兩者兼而有之的項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，最終失敗的概率在40%-80%之間。這就意味著，相比最初制定的戰(zhàn)略目標(biāo)，絕大多數(shù)并購(gòu)都將屬于失敗的項(xiàng)目。
尤其是近一年來(lái)，國(guó)內(nèi)并購(gòu)熱潮不斷升溫，企業(yè)并購(gòu)已成為一種趨勢(shì)，而風(fēng)險(xiǎn)也在聚集。深圳市中和基金管理有限公司董事長(zhǎng)周德平認(rèn)為，當(dāng)注冊(cè)制推行后，A股上市公司數(shù)量也將有新的變化，在體量變大的情況下，并購(gòu)數(shù)量再次激增是理所當(dāng)然的，“當(dāng)然，并購(gòu)?fù)瑯影殡S著風(fēng)險(xiǎn)，如存在高溢價(jià)收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)，今年大部分并購(gòu)重組的公司溢價(jià)率在100%以上；其次是題材炒作的風(fēng)險(xiǎn)，如有些高溢價(jià)、看似并購(gòu)高成長(zhǎng)性企業(yè)的案例，可能會(huì)出現(xiàn)公司在股價(jià)炒高后并購(gòu)失敗的風(fēng)險(xiǎn)；三是跨界收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，有些企業(yè)在原產(chǎn)業(yè)鏈上難獲取利潤(rùn)點(diǎn)時(shí)，選擇通過(guò)并購(gòu)轉(zhuǎn)型，但因?yàn)楦鞣N原因轉(zhuǎn)型失敗或依然獲得不了利潤(rùn)。”
價(jià)格談不攏是失敗主因
縱觀(guān)并購(gòu)失敗的典型案例，除了政策受阻、審批不暢、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況盈利前景不達(dá)標(biāo)等常見(jiàn)因素外，重組資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值存在分歧，往往是導(dǎo)致并購(gòu)終止的主要原因。
據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，并購(gòu)過(guò)程中的最大障礙就是雙方討價(jià)還價(jià)。一般而言，企業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估受各種因素影響，如經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)周期、股票市場(chǎng)趨勢(shì)等，企業(yè)家的心態(tài)會(huì)發(fā)生各種變化，上市公司作為并購(gòu)方，也會(huì)結(jié)合自身進(jìn)行細(xì)致考量。
“一個(gè)項(xiàng)目談下來(lái)至少半年至一年，漫長(zhǎng)的周期也考驗(yàn)雙方的心理博弈，在長(zhǎng)達(dá)數(shù)月的重組過(guò)程中極易發(fā)生變數(shù)”，鳳博投資董事長(zhǎng)常軍表示，并購(gòu)終止有70%-80%是由于評(píng)估價(jià)值不一致所導(dǎo)致。宏源證券(000562,股吧)并購(gòu)部總經(jīng)理洪濤也指出:“評(píng)估分歧確實(shí)是并購(gòu)終止的主要原因，上市公司并購(gòu)重組，尤其是收購(gòu)非上市公司股權(quán)，超過(guò)60%是價(jià)格問(wèn)題。”
那么，我們?cè)诳隙ú①?gòu)的同時(shí)，還要從以下幾個(gè)方面規(guī)避并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)：
第一，充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用。并購(gòu)成功后，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律規(guī)范企業(yè)的各種行為，以市場(chǎng)為導(dǎo)向，優(yōu)化資源配置和資本結(jié)構(gòu)，發(fā)揮企業(yè)的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)、管理優(yōu)勢(shì)、人才優(yōu)勢(shì)，采用現(xiàn)代化的運(yùn)營(yíng)機(jī)制，拓寬企業(yè)的生存和發(fā)展空間，參與世界經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)，以達(dá)到規(guī)模效益的最大化。站在政府的角度，并購(gòu)只是一種手段和途徑，其結(jié)果怎樣只有靠市場(chǎng)和效益來(lái)驗(yàn)證。在我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境中，并購(gòu)后的企業(yè)還應(yīng)充分借助各商業(yè)銀行的優(yōu)勢(shì)，使其能為解決企業(yè)并購(gòu)中的債務(wù)問(wèn)題提供各種解決方案。并購(gòu)企業(yè)還應(yīng)該利用其他中介機(jī)構(gòu)包括會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)和律師事務(wù)所的信息真實(shí)、程序合法等優(yōu)勢(shì)，大大降低重組并購(gòu)中的各種風(fēng)險(xiǎn)。
第二，充分發(fā)揮政府的職能作用。政府和市場(chǎng)是調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不可缺少的兩種力量。在我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，政府在企業(yè)并購(gòu)基金中仍扮演著重要角色。政府應(yīng)制定出相應(yīng)的法律、法規(guī)來(lái)規(guī)范并購(gòu)行為，使并購(gòu)建立在科學(xué)、可行的基礎(chǔ)上，減少盲目性。政府要做好財(cái)政、稅務(wù)、工商、勞動(dòng)等職能部門(mén)和企業(yè)各主管部門(mén)的工作，銜接好資產(chǎn)、資源的調(diào)配和整合。政府還要轉(zhuǎn)變觀(guān)念，增強(qiáng)服務(wù)意識(shí)，幫助企業(yè)做好干部職工的思想工作。政府要支持并購(gòu)企業(yè)的技術(shù)改造和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，落實(shí)各項(xiàng)優(yōu)惠政策和配套措施，使企業(yè)盡早導(dǎo)人良性循環(huán)的軌道。
第三，并購(gòu)企業(yè)必須有周密可行的并購(gòu)計(jì)劃和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。企業(yè)并購(gòu)不是為了盲目擴(kuò)張，而是為了企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。并購(gòu)的目的、過(guò)程及結(jié)果必須能夠保證實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)效益的最優(yōu)化、最大化，而不能一味追求規(guī)模，忽略管理效益和經(jīng)濟(jì)效益。所以，企業(yè)并購(gòu)的實(shí)施過(guò)程以及并購(gòu)后如何強(qiáng)化管理和提升效益，都應(yīng)有明確的計(jì)劃和方案。并購(gòu)戰(zhàn)略應(yīng)以企業(yè)的中長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略為基礎(chǔ)，內(nèi)容涉及并購(gòu)的可行性分析、方案設(shè)計(jì)和并購(gòu)后企業(yè)的生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、管理、市場(chǎng)效益等的安排。
風(fēng)險(xiǎn)投資公司表示，從目前中國(guó)的國(guó)內(nèi)形勢(shì)看，中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)愈加頻繁，據(jù)資料分析，過(guò)去五年中國(guó)企業(yè)之間的并購(gòu)交易額均以70％的速度遞增，中國(guó)正成為亞太地區(qū)并購(gòu)交易最活躍的國(guó)家，尤其是加入WTO后，經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展已使中國(guó)融入了世界經(jīng)濟(jì)一體化的快車(chē)道，2002年以來(lái)，中國(guó)政府相繼出臺(tái)了一系列法規(guī)和規(guī)章，為外資進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)創(chuàng)造了良好的投資環(huán)境，更加有力地推動(dòng)了外資和外商在中國(guó)的并購(gòu)重組。目前，中國(guó)已成為世界新興的跨國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)，外資并購(gòu)的觸角已伸向中國(guó)的證券業(yè)、金融業(yè)等諸多領(lǐng)域，中國(guó)政府也嚴(yán)格按照世貿(mào)組織的規(guī)則逐步加大改革開(kāi)放的力度、廣度和深度。盡管目前中國(guó)企業(yè)走出國(guó)門(mén)并購(gòu)?fù)鈬?guó)企業(yè)的規(guī)模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠(yuǎn)的將來(lái)，通過(guò)并購(gòu)、重組后的中國(guó)大企業(yè)集團(tuán)會(huì)在世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演重要的角色。
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